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华兰生物定增盈亏难定
弱市的定向增发遇冷似乎是常事，但是定向增发受到基金公司的追捧却一定需要更多的理由。华夏基金、富国基金和大成基金3家公司日前先后披露参与华兰生物（002007）定向增发的情况，认购价格为每股35元，合计认购金额约2．8亿元，锁定期为本次发行完成后12个月。
8月1日，华兰生物发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》，向3家基金公司的10只基金定向增发800万股，新股上市日期定为2008年8月4日，当日股票不设涨跌幅，2009年8月4日方才解禁。
8月11日，华兰生物收于38.56元，距离破增发价格已经只有10%。7月28日华兰生物公布业绩快报，上半年每股收益为0.35元，以此计算35元的定向增发价相当于50倍的动态市盈率，这不仅远远高于A股市场目前20倍左右的平均市盈率，也高远于医药上市公司的平均市盈率。
近期基金公司因2007年投入定向增发而在一年限售期过后陷入巨大浮亏的尴尬事件层出不穷。但是似乎基金公司对上市公司的看好程度远远超过了前车之鉴带来的警示。
定向增发风险系数加大
由于融资环境变化，今年来已经有9家上市公司放弃了增发方案，20多家缩减了增发方案。但是市场谈“增”色变的状况却没有影响基金公司对华兰生物募资项目的信心，这是基金坚持“价值投资”不为市场短期疲软所动？还是押宝血液制品市场供需紧张将会持续相当长时间，从而豪*华兰生物的“高价增发”？
华兰生物的定向增发是否是高价？以半年报0.35元的业绩来看，高达50倍的市盈率无疑是风险很高的，虽然研究机构大都认为下半年随着华兰生物的流感疫苗等新品种的上市将会使全年业绩提高到0.97元左右，但是随着大盘估值中心的不断下移，华兰生物超过35倍的动态市盈率能持续多久？《证券》就华兰生物的“定向增发”是否属于高价求证于华兰生物，但截至发稿时为止上市公司不愿正面回答。
那么基金公司为何愿意为华兰生物的定向增发埋单？华夏基金旗下6只基金及一只由其托管的社保基金共出资1.4亿元，大成基金旗下两只基金共出资7000万元，富国基金旗下两只基金共出资7000万元，联合吃下华兰生物所有定向增发的800万股。
据与基金公司相近的人士介绍，这三家基金之所以积极参与华兰生物的定向增发当然首先是华兰生物一直是基金公司的重仓股，其次基金公司的决策层看好，而对于定向增发的价格则是参照此前增发的苏宁电器（002024）和冠农股份（600251）的“88折价格”。
华兰生物的公告解释35元价格的制定是“相当于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价(即40.02元)的87.46%；相当于公布发行情况公告书前20个交易日公司股票交易均价(即39.77元)的88.01%。”
但基金公司用以参照的增发公司则是使得市场对于华兰生物破增的疑虑加重。6月上旬，冠农股份公告定向增发740万股，募集资金总额超4亿元。其半年报每股收益只有0.0015元，但此前增发价格达到了惊人的58元/股。包括华夏基金公司在内的11只基金参与了冠农股份的定向增发，包揽了增发股权的83.8%；但是在随后的交易日里，冠农股份急转而下，参与冠农股份定向增发的基金也因此闪电被套。
基金看重血液缺口
对于基金公司参与上市公司定向增发相继被套，信达证券分析师刘明*认为，虽然对基金的影响也许是短期的，但是风险必须提防。如果市场处于牛市，基金参与公司定向增发均能获得很好的收益，但市场处于下跌状态时，参与类似增发就存在风险。
基金参与定向增发主要的考虑因素是什么？基金研究人员指出：首先是募资项目必须是有切实可见的前景，能够被基金认同的盈利预期；其次是募资规模的大小，尤其是现在比较疲软的市场背景，较小的募资规模更被看好，大规模的募资往往被投资者用脚投票；最后是定向增发的价格，及限售期间对于基金资金流动性的影响。但是对于市场中散户投资者而言，对这三个因素的重视程度都是按照相反的顺序：先是价格，接着规模，最后是前景。
那么华兰生物的募资项目到底前景如何？值得基金公司担这样的风险？华兰生物的公告显示定向增发的2.8亿元将用于：年处理1000吨健康人血浆项目(位于重庆，投资2.4625亿元)、新建六个单采血浆站项目(广西、贵州、重庆每地两个，投资4143万元)、补充流动资金1563万元。
血液制品市场在此前的数年内采浆量下降，推助产品价格上涨，从而形成了血液制品紧急短缺，整个血液制品进入景气周期。行业分析师认为：从整个市场来看，血浆供应紧张的局面仍将持续，这可以使得子行业的景气周期持续至2010年。在这样的背景下，血浆资源就是相关上市公司发展的命脉。
申银万国研究员罗鶄指出：华兰生物在重庆收购的浆站可能推动2008年投浆量增加30%，血制品投浆量会逐步上升，人血白蛋白和静注丙球价格维持高位，公司已经获得狂犬病人免疫球蛋白等血制品生产批件，提升血浆综合利用度从而提升盈利能力，2008年将在浆量增长和价格提升共同推动下实现收入的大幅增长。
国金证券（600109）研究员*挺说：“我们认为基金之所以看好华兰生物的定向增发原因有三。首先是融资项目的必要性，看好血浆站的盈利预期；其次是募资规模一共才2.8亿元，对上市公司的摊薄非常的少；最后，这个项目将成为华兰生物新的利润增长点。从现有浆站来看，公司现有12个单采血浆站，是国内血液制品企业中最多的，贵州、广西是公司的传统优势区域。从未来新浆站的开拓来看，公司将重庆这个血液制品重地揽入怀中，将独享市场的权利。”